梁紅：人民幣短期內或出現快速大幅調整
轉自微信公眾號 中金金網(ID:cicc_jw)
人民幣在2016年第一周出現瞭超預期貶值。而外匯儲備也降至2012年最低水平，人民幣匯率風險到底幾何，貶值走勢持續多久？小金送上中金公司研究部負責人、董事總經理梁紅的最新解讀：
人民幣匯率的“骯臟浮動”
作者：梁紅-中金公司研究部負責人、董事總經理S0080513050005
人民幣在2016年第一周出現瞭超預期貶值（圖表1）。人民幣對美元中間價在周四跌至6.5646，創2011年3月以來新低。在新年前四個交易日裡，在岸收盤價已下跌1,003點子至6.5939。離岸市場挫幅尤甚，在盤中觸及6.75。離岸在岸匯差一度超過1,600點子，創歷史記錄。
向更有彈性的浮動機制過渡，當前我們關於人民幣匯率的問題要多於答案。人民幣匯率的“錨”是什麼？它是就開始跟蹤最近發佈的CFETS籃子瞭呢，還是仍會被對美元匯率的潛在目標水平所牽引？央行將如何管控貶值的路徑和節奏？骯臟浮動將如何影響貨幣政策操作？如果缺乏充分有效的政策溝通，圍繞這些問題的諸多不確定性或加深市場的恐慌情緒。
我們預測2016年底人民幣對美元匯率為6.87（之前預測為6.50），較2015年底和8月11日匯改前分別貶值5.8%和10.6%。我們的評估顯示，人民幣實際有效匯率在2014年底高估瞭3.1~8.6%(1)，後至2015年11月又升值瞭4.5%。鑒於向浮動機制過渡中政策和市場層面的不確定性，風險溢價也可能明顯上升。持續外匯流出和資本市場震蕩下的市場情緒也不利於人民幣匯率企穩。盡管如此，我們認為，中國經濟基本面依然穩健，將對人民幣匯率形成有力支撐。央行在未來也可能會加碼穩定人民幣，以便為9月召開G20峰會做好鋪墊，並方便10月人民幣開始參與SDR機制的運作。人民幣存在貶值的壓力，但其貶值空間其實也並不那麼大。
我們判斷人民幣短期內或出現快速、大幅調整。進一步貶值的市場動能似乎正在蓄積。例如，有關個人集中購匯的市場擔憂正部分地轉化為現實(2)。大幅離岸在岸匯差更是強化瞭在岸市場的貶值預期。開年後，央行可接受的對美元匯率水平似乎也發生瞭悄然變化。央行或有意通過短期快調打破漸進式貶值強化貶值預期、導致更多資本流出的“惡性循環”。這種改變有助於釋放市場壓力，並在試錯的基礎上探尋市場能穩住的匯率水平。
若人民幣沿我們判斷的J形路徑進一步走弱或發生較大震蕩，它有可能成為全球經濟和資本市場新的“風險點”。貶值將給中國的出口部門帶來喘息的機會。但通過貶值向全球輸出通縮，會使本已黯淡的大宗商品和國際貿易進一步承壓，最終也會影響到中國自身。而基本面脆弱的新興市場經濟體或受更多影響。對於國際資本市場來說，人民幣貶值或顯著抬高風險溢價，帶來大規模資本再配置。
(1) 請參見我們2015年11月2日發表的宏觀專題報告《探尋人民幣的公允價值》。
(2) 請參見我們2016年1月5日發表的宏觀熱點速評《人民幣匯率風險高企》。
外儲下降，人民幣承壓
作者：梁紅-中金公司研究部負責人、信用貸款土地買賣貸款全省皆可處理董事總經理S0080513050005
事件
中國外匯儲備在12月份下降1079億美元至3.33萬億美元，為2012年以來的最低水平。單月降幅也創下歷史新高，而次高為去年8月份939億美元的下跌。
評論
此次下降應主要是由於動用外匯儲備穩定人民幣匯率及“一帶一路”投資等其他用途，而估值效應的影響應該不大。考慮到美聯儲加息等因素，12月份資本流出規模可能較大。同時，無論在個人還是企業層面上，季節性購匯需求也可能較大。鑒於本月美元指數從100.17跌至98.63，以非美元資產形式持有的部分儲備的估值應是上升而非下降的。
我們預計新年1月外儲下降規模或進一步放大。在人民幣貶值預期的影響下，隨著個人5萬美元年度購匯額度得到更新，個人購匯規模可能會超預期增加。最新經濟數據也顯示，中國經濟增長動能仍似疲軟。
外儲下降或使人民幣匯率繼續承壓。2016年第一周，人民幣對美元已貶值超過1.5%，至5年來最低水平。離岸人民幣在盤中一度跌破6.75元/美元。儲備水平並非幣值的最終決定因素，但其下降或給市場帶來較大的心理影響，刺激更多外匯流出。由於缺乏充分溝通，匯率政策也是不確定性的重要來源。綜合來看，我們認為，短期內人民幣進一步貶值的風險依然高企；當然，其調整幅度將取決於匯率政策的後續走向。
人民幣匯率震蕩或成為國內和國際市場新的“風險點”。對於中國來說，市場對於如何向浮動匯率過渡仍存諸多疑慮，如果沒有很好的溝通，匯率“彈性”或成為新的不確定性的重要來源，而非抵禦外部沖擊的緩沖機制，人民幣波動也可能顯著抬高全球市場的風險溢價，帶來相當規模的資產再配置，甚至在一定程度上影響美國加息路徑。
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20160108/023259.htm
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